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2019-08-19 09:59:00 來源︰威尼斯賭場手機版本 字號︰

自8月1日,美國總統特朗普意外推文宣布,將對額外3,000億美元的中國商品加征10%的關稅起,全球經濟增長前景,再度陷入不確定性陡增的狀態,各主要資本市場及資產近兩周的波動也由此加大。

同期,中國央行分別發布了《第二季度中國貨幣政策執行報告》(8月9日)以及《7月金融統計數據》(8月12日),經濟展望總體偏于謹慎,“穩增長”再度回歸,而短期金融數據,也同樣未能達到預期水平。

然而,7月末中央政治局會議,已就當前形勢做出合理預判,並明確了應對舉措,重點在于通過增加對制造業、民營企業的中長期貸款,以穩定制造業投資,同時,經由利率改革,有效降低實體經濟融資成本,從而在激活市場活力的同時,促進內生動力轉型,帶動整體經濟的復甦。 

雖然,當下國內外所面臨的挑戰不容小覷,但綜合政府各項舉措,並基于強大行政推動力量,中國經濟走出自己的「獨立行情」未嘗不可期。 

 

01 政策傳導逐步顯現 經濟增長有望企穩回升 

通常我們使用「經濟增長」與「通脹水平」兩項指標,來綜合判斷「經濟周期」所處階段。

在通脹方面,代表物價總體水平的「CPI」同比回落,並在2~2.8%溫和區間內波動。因此,判斷當前「經濟周期」狀態,則需更多地從「經濟增長」的角度來加以評估,即GDP增速水平。 

最新二季度GDP同比增速為6.2%,較一季度的6.4%有所回落,但GDP增長的絕對值仍保持上漲。 

自2018年以來,央行通過多種貨幣政策工具,向市場投放中長期資金,以滿足經濟增長所亟需的穩定資金供給。

此外,積極的財政政策,包括減稅降費,以及地方專項債發行擴量,也得到執行與落地。由此,總體來看,前期政策效果將逐步積聚,並向實體經濟傳導,預計下半年GDP增速將有所企穩。 

結合以上,我們認為,目前中國經濟,正由衰退後期,向復甦早期過渡。 

 

02 多項指標同比改善 庫存周期降至低位 

基礎建設投資增速,已從去年四季度開始觸底反彈,由此將增加對生產物資的采購需求,進而帶動經濟增長。 

而房地產將堅持「房住不炒」的原則,雖然相關投資年內仍延續下行,但增速可維持正增長,確保經濟不因此而大幅失速。 

制造業投資,雖受制于中美貿易摩擦的不確定性影響,企業投資趨于謹慎,然而央行決心引導銀行信貸資金,朝向制造業傾斜,助力高質量發展,由此,將制造業中長期貸款,納入銀行核心考核指標,即宏觀審慎評估體系(MPA)。

「企業庫存周期」自2018年10月以來,工業企業主動去庫存已持續9個月,加之當前企業庫存已降至低位,後續補庫存需求將拉動經濟增長。 

國內消費方面,雖因貸款買房,而使得居民負債率上升,並由此對消費增速帶來一定的抑制作用,但同時,隨著減稅降費政策的執行與落實,其效用將對消費增速起到穩定作用。 

 

03 貨幣政策仍有操作的空間 融資成本有望下降 

2018年初以來,央行延續過往的貨幣政策。隨著美聯儲近十年來首次降息的落地,央行貨幣政策所面臨的外部制約得到進一步緩解,意味著降息降準的空間由此加大。 

下半年,央行或將采用降準,或定向降準的方式,下調國內政策利率水平,預計在美聯儲確認進入“連續降息”周期之後開啟。

在降低企業融資成本方面,央行將通過進一步提升「利率市場化」程度,以疏通利率傳導機制,即企業實際貸款利率充分反映利率的市場定價,從而引導其下行。

 

04 「利率債」仍具配置價值 「高等級信用債」與「可轉債」 可作為增強收益來源 

在「寬貨幣、寬信用」,以及「經濟周期」由衰退向復甦切換的過程中,我們應對總量經濟走出階段性底部、經濟結構性改善保持樂觀。

對于債券市場而言,在經濟增速回落,且「貨幣寬松」的階段,利率債投資最為有利,2018年初至2019年初,期間10年期國債到期收益率下行近100BP。

而當「寬信用」得到確認後,利率債投資的性價比,則有所下降,而「高等級信用債」與「可轉債」,可作為增強收益的較佳來源。

 

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